巧妙应对伊斯兰债券的执行与债务追回风险

2024 年，伊斯兰债券的年发行量逼近 2,000 亿美元大关，俨然成为海湾地区、东南亚及其他地区内主权国家、国有实体与私营企业的重要融资工具。

然而，在市场持续扩张的同时，与伊斯兰债券的执行、违约管理与重组相关的各类复杂问题也在不断涌现。与传统债券不同，伊斯兰债券所须遵循的伊斯兰教法禁止支付利息 (riba) 和开展投机交易 (gharar)。而恰恰相反的是，伊斯兰债券投资者所获得的收益往往与有形资产或项目现金流挂钩。

伊斯兰债券的主要特点包括：

• 不涉及利息支付： 定期收益分派基于底层资产或项目产生的利润或回报，而非固定息票。
• 资产支持型结构： 投资者持有为伊斯兰债券提供支持的资产、服务或用益权的相关受益权。
• 明确的期限与到期日： 伊斯兰债券设有固定期限，投资者常通过出售、转让或赎回底层资产而在到期日收回本金。
• 可交易性： 多数伊斯兰债券均可在二级市场上市或交易。

尽管这些特点使得伊斯兰债券能够吸引更广泛的投资者群体，但也加大了债务追回与重组工作的复杂程度，尤其是在涉及主权或准主权发行人时。当出现危险信号时，投资者应及早行动，以保全资产价值，为开展判决执行或协商重组工作做好战略准备。

1. 尽管这些特点使得伊斯兰债券能够吸引更广泛的投资者群体，但也加大了债务追回与重组工作的复杂程度，尤其是在涉及主权或准主权发行人时。当出现危险信号时，投资者应及早行动，以保全资产价值，为开展判决执行或协商重组工作做好战略准备。
2. 明确担保与资产风险敞口。多数伊斯兰债券采用“基于资产型”而非“资产支持型”结构，这意味着投资者仅享有按合约索偿权，而不对资产享有直接权利。如果相关文件未作明确规定，则可能需要对发行人或债务人的履约能力启动紧急调查。
3. 协调开展法律行动与临时救济措施。高效的执行工作有赖于对法律行动顺序进行周密规划。如未经协调就在多个司法管辖区提出诉讼申请，就可能导致诉讼策略过早暴露，给予债务人通过重组来规避偿债的操作空间。相反地，债权人应制定协调统一的执行方案，并选择在证据开示制度完善、临时救济机制健全的司法管辖区率先提请诉讼。尽早取得禁制令或资产冻结令，对于阻遏资产转移具有决定性作用。与此同时，还需密切关注信托资产是否存在管理失当的迹象，此类问题可能会影响整体执行策略，并在适当时成为追究个人责任的法律依据。
4. 评估受托人参与意愿，加强协同合作。伊斯兰债券持有人应主动接洽受托人，以评估其采取行动的意愿；同时考虑组建伊斯兰债券持有人联盟，以提升协同程度和效率，做好在受托人怠于履职时采取独立法律行动的准备。债权人统一协调机制往往是执行工作获得成功的关键，也是达成协商重组的基石。

随着伊斯兰债券结构日趋复杂化及其在主权与准主权发行人当中的逐渐普及，执行与重组框架也必须同步演变。如若投资者能够主动厘清其法律地位，及早确定执行路径，并协调实施各司法管辖区的相关策略，就有充分能力在发生不良债务时保全资产并最大程度地追回债务。